2026年8月10日，Nvidia宣布与Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR六家顶级资管机构签署合作备忘录，目标动员超5000亿美元第三方资本，将GPU定义为可抵押、可投资的基础设施资产。次日，CME集团宣布将于10月5日推出全球首批GPU算力租金挂钩期货合约。与此同时，上海市政府早在6月已发文要求做好算力期货研发准备。三条新闻线指向同一个信号：算力正在从IT资源变成可定价、可交易、可抵押的金融资产。
本文梳理这一产业链的完整图谱：GPU如何被改造成抵押品？谁在交易它？算力美元是否可能复制石油美元的路径？
一、GPU的资产化：从折旧硬件到基础设施
Nvidia试图重新定义GPU的属性。传统上GPU是快速折旧的科技硬件，而黄仁勋提出，GPU应被视为类似商业地产、收费公路的长期可投资基础设施。理由是GPU被云服务商广泛采用、可在不同客户间流转，且通过CUDA生态持续升值。然而核心争议在于GPU的经济寿命能否匹配抵押贷款期限。数据显示，2023年末售价4万美元的H100，到2026年年中二手成交价已跌至1.2万至2.2万美元，部分拍卖价低至8200美元。断崖式价值重置是资产化最大难题。
为打消债权人顾虑，Nvidia提出为部分融资交易提供最高25%的残值支持。但据核查，官方新闻稿中并未出现“残值”或“担保”字样，这一具体表述来自黄仁勋次日的补充说明。信用市场的反应也显示，Nvidia五年期CDS利差在公告当日走高至约77.5个基点，市场仍在测试这套机制。
二、交易所入场：算力期货的定价基准之争
资产化需要权威定价基准。2026年5月12日，CME与Silicon Data宣布合作推出算力期货，8月11日明确将于10月5日推出两份合约：Silicon Data H100 Rental Index Futures和B200 Rental Index Futures，在NYMEX挂牌。一周后，ICE宣布与Ornn合作推出基于OCPI指数的GPU算力期货，覆盖H100至RTX 5090。两大交易所同步入场，定价权争夺战激烈。
合约设计出现两条路径：一是以GPU小时租金为标的的硬件路径（CME/ICE）；二是以AI Token消耗为标的的需求路径（上期所研发中）。中美技术路线分叉值得关注。
三、场外与链上：衍生品产业链先于交易所成熟
在标准化期货挂牌前，场外市场和预测市场已跑通完整产业链。
场外互换：2026年5月27日，FalconX完成全球首笔场外算力远期价格互换交易，标的挂钩Ornn H100指数，交易对手为Superstate创始人Robert Leshner。
链上大宗：6月2日，Polymarket完成平台首笔机构级链上大宗交易，FalconX与AneraLabs结算于OCPI指数，金额达六位数美元，记录在Polygon区块链。注意Polymarket国际站不受CFTC监管。
预测市场远期曲线：7月14日，受CFTC监管的Kalshi推出AI算力远期曲线，覆盖B200、H200、A100等。该曲线非可交易资产，而是参考价格，数据部分来自Ornn。
四笔交易对比：FalconX场外互换是dealer做市；Polymarket是双边交易加链上结算；Kalshi是合约反推曲线；CME/ICE是标准化期货。产业链分工清晰：场外承接风险管理需求，预测市场探价，交易所标准化。
四、中国侧：现货先行，期货谨慎
上海算力交易平台2023年4月试运行，2025年5月升级为中国算力平台（上海）。中证商品指数公司2025年12月发布16条智能算力指数。2026年4月工信部首次提出“算力银行”“算力超市”。真正的突破是6月2日上海市政府文件首次写入“做好电力期货、算力期货研发准备”，用词是“研发准备”而非“上市”。
据路透社，上期所正设计AI Token挂钩的期货方案，与CME的GPU小时租赁模式完全不同。这反映了中美应用差异：美国锚定供给端租金，中国锚定需求端Token消耗。
五、算力美元：构想与漏洞
当算力像石油一样被交易，是否催生“算力美元”？CSIS专家Navin Girishankar于2025年12月发表文章，提出美国出口AI芯片，接收国用算力产出AI服务并出口，谁掌握结算货币谁就复制石油美元地位。但文章承认，芯片出口协议中并未要求美元结算AI服务收入，这是最大漏洞。他建议将芯片出口许可与美元/美元稳定币结算绑定，并利用《GENIUS法案》。目前算力美元仍是政策倡议，并非建成体系。
六、历史参照：泡沫与方向
2000年的电信设备泡沫与本轮算力叙事相似：设备商提供信贷推动采购，基础设施过度铺设，但需求真实增长。甚至安然公司曾尝试将带宽做成可交易大宗商品，最终失败。当前算力需求信号强劲，但能否兑现为盈利未知。区别在于，本轮监管已提前介入，CFTC、英国央行等保持观察。
结语：路漫漫其修远兮
算力资产化方向大概率不可逆，但能否跑通取决于三个变量：GPU残值假设能否扛住芯片迭代、算力美元能否写入协议、中美两条期货路径能否收敛。答案仍在路上。